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事件概述公司发布2022年报:2022年实现营收33.6亿元,同比+21.0％,归母净利4.5亿元,同比+15.8％,扣非归母净利为4.4亿元,同比+16.4％。其中2022Q4实现营收9.6亿元,环比-4.6％,归母净利1.3亿元,环比+0.5％,扣非归母净利1.3亿元,环比+1.0％。

分析判断:新能源驱动成长利润率相对平稳收入端:公司2022年营收33.6亿元,同比+21.0％,其中2022Q4营收9.6亿元,环比-4.6％,我们判断环比下降主要受年底疫情影响。分产品:1)冲压零部件:2022年收入24.3亿元,同比+23.4％,主要受益于特斯拉、理想等新能源客户贡献收入的增长;2)冲压模具:2022年收入1.2亿元,同比+0.9％;3)其他:主要是边角废料、原材,2022年收入1.8亿元,同比+2.5％。

毛利率:2022年毛利率24.5％,同比-0.1pct,主要受产品结构变化的影响,其中:1)冲压零部件:2022年毛利率20.3％,同比+0.2pct,我们判断同比提升主要受益于产能利用率;2)冲压模具:2022年毛利率21.5％,同比+11.1pct;3)其他:2022年毛利率97.3％,同比+0.2pct,相对平稳。

费用端:2022年销售费用率、管理研发财务用率分别为0.3％、2.4％、3.7％、0.4％,分别同比+0.0pct、-0.0pct、+0.4pct、-0.1pct,我们判断研发费用增长主因对新能源汽车相关产品的研发投入加大。

利润端:2022年归母净利4.5亿元,同比+15.8％,对应归母净利率为13.3％,同比-0.6pct,我们判断主要受毛利率下降和研发费用率提升的影响,整体表现相对平稳。

特斯拉驱动成长新势力客户逐步开拓公司2019年开始配套特斯拉供应商,为Model3/ModelY提供加强板和翼子等冲压件,我们预计单车配套价值过千元特斯拉的营收占比由2020年的13.2％提升至2022年的47.2％,目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外与理想汽车、蔚来等合作不断加深,全面覆盖主要车型配套份额提升。

发力轻量化和自动化前瞻布局一体化压铸公司重点发力轻量化和自动,研投入不断增加人均产值持续提升,产品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒6,100T压铸机,主要用于生产汽车底盘一体化相关品,有望凭借先发优势抢占份额。

投资建议公司深耕汽车冲压零部件,绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户,有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提升;公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类,有望迎来量价齐升,打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧,调整盈利预测:预计公司2023-2025年营收由41.09/54.47/73.55亿元调为39.88/51.40/71.97亿元,归母净利由5.45/7.15/10.10亿元调为5.44/7.07/9.91亿元,对应EPS为3.85/5.00/7.01元,对应2023年4月24日78.16元/股收盘价,PE分别20/16/11倍,维持“买入“评级。

风险提示汽车销量不及预期、冲压零部件市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。